4 vérités convaincantes renforcées par la pandémie de Covid-19

Un an avant la pandémie actuelle, nous avions exposé à Schroders un ensemble de tendances - des vérités convaincantes - auxquelles les investisseurs seraient confrontés au cours de la prochaine décennie. Aujourd'hui, nous pensons que Covid-19 accentue ces tendances, avec de nouveaux défis pour la croissance, une pression accrue sur les finances publiques et les inégalités, une augmentation plus rapide de la transformation technologique et une menace populiste croissante.
S'il est certain que la pandémie affecte déjà le comportement des personnes et des entreprises, façonnant des perspectives à moyen terme pour les économies et les marchés, face à ces vérités convaincantes, les investisseurs devront également être encore plus agiles pour atteindre leurs objectifs.

1: taux d'intérêt bas

Dans le contexte d'une crise sanitaire, qui est aussi une crise économique, tant avec un profil à poursuivre, les comportements des personnes et des entreprises modifient la relation précédente entre épargne et consommation et investissement. Désormais plus conscients de la vulnérabilité de leurs revenus, les familles et les entreprises sont plus soucieuses de constituer des réserves qui leur permettent de se sentir en sécurité et moins disposées à consommer ou à investir.
La première conséquence de cette combinaison de taux d'épargne plus élevés et d'investissements plus faibles est un ralentissement de la croissance, car cet affaiblissement des investissements rend difficile la reprise de l'activité et de la productivité, entraînant un ralentissement de la croissance du PIB.
Les taux d'intérêt étant si bas dans la phase pré-pandémique, il n'y aura désormais plus de pression ni de latitude pour qu'ils montent et devraient rester bas en termes réels pendant une longue période.

2: les dépenses de santé augmentent

Les dépenses de santé moyennes, en pourcentage du PIB, ont augmenté dans la zone OCDE en raison du vieillissement de la population et la situation est désormais accentuée par Covid-19, qui presse les gouvernements d'investir dans la capacité et la résilience des systèmes de santé publique.Aux États-Unis, les dépenses de santé sont passées de 13% à 17% du PIB depuis 2000, le niveau le plus élevé de l'OCDE, et en Europe, elles représentent 11% du PIB, un pourcentage qui a considérablement augmenté au cours des 20 dernières années.
Augmenter encore ces dépenses est un défi majeur pour les finances publiques et le FMI prévoit que la dette publique des pays du G20 atteindra 150% du PIB d'ici la fin de 2021.Les gouvernements seront donc confrontés à la décision désagréable d'augmenter les impôts ou de réduire les dépenses publiques pour contenir les déficits budgétaires. Il semble plus probable qu'ils choisissent la voie financière, en maintenant les taux d'intérêt en dessous du taux de croissance du PIB nominal pour améliorer le ratio dette / revenu.

3: Le populisme grandit

Partout dans le monde, l'orthodoxie économique dominante a été remise en cause par les mouvements populistes, qui choisissent de réduire la dette par l'inflation plutôt que par l'austérité.Le populisme, l'une des forces perturbatrices que nous avons considérées dans nos vérités incontournables, signifie, dans ce contexte, que les gouvernements s'éloignent des orientations politiques et économiques toujours en vigueur - notamment dans les objectifs d'inflation - pour adopter des politiques qui permettent, par exemple, l'impression d'argent à appliquer directement à l'économie.
Il en résulterait une inflation plus élevée qui, si elle était portée suffisamment loin, pouvait donner lieu à une hyperinflation. Les ratios dette / PIB s'amélioreraient, mais comme le savent ceux qui se souviennent des années 1970, ces politiques ne rendent pas les gouvernements correctement populaires: une inflation plus élevée détruit la valeur réelle de l'épargne, des réformes et des retraites et compte tenu ( de l'électorat supérieur, il s'agit d'un passif électoral qu'aucun gouvernement ne sera intéressé à traiter.

4: la transformation technologique pour accélérer

Dans un scénario plus propice au populisme, la croissance des salaires réels devrait rester faible et l'inégalité des revenus tend à se creuser davantage. Cet écart peut être dû à l'accélération technologique post-crise.D'une part, nous savons que "la nécessité aiguise l'ingéniosité" et, comme nous l'avons vu, le confinement a déjà "intensifié" les ventes en ligne et tous les aspects du travail à distance. Le commerce de détail urbain a souffert et les bureaux pourraient être les prochains, maintenant que les entreprises ont été transformées pour permettre le travail à distance.
D'autre part, l'expérience de Covid-19 conduit de nombreuses entreprises à repenser leurs chaînes d'approvisionnement. Les restrictions de voyage et la nécessité de rendre ces chaînes plus résilientes ont dicté la nécessité d'élargir la gamme des fournisseurs et, dans certains cas, de chercher à ce que les approvisionnements et la production soient plus proches de chez eux, ce qui à long terme sera un nouveau coup dur dans la mondialisation.
Cette délocalisation implique plus de chômage dans les marchés émergents et plus d'automatisation dans les marchés développés, où des coûts de main-d'œuvre plus élevés ont tendance à empêcher une augmentation des recrutements. L'intelligence artificielle (IA) et la robotique devraient être deux des domaines qui vont s'accélérer.
À long terme, cette accélération technologique devrait contribuer à accroître la productivité, tout d'abord en raison de la réduction des voyages et des grands bureaux. Cependant, dans l'immédiat, il provoque également la destruction d'emplois et d'entreprises sur les marchés développés, dans des secteurs tels que le transport aérien, les agences de voyages ou les gestionnaires immobiliers.
De la même manière, il génère une redondance des fonctions, avec la nécessité de requalifier de nombreux travailleurs et l'inadéquation des autres, ce qui augmentera l'insatisfaction du public et la recherche de solutions populistes.

Mario Pires

Directeur de la clientèle institutionnelle et du marché portugais Schroders

Source: BCP MIllennium - Schroders